中美停止互加关税对有色金属的影响

　　事件回顾

　　本周末中美双方在G20会议上初步达成共识，避免了贸易冲突进一步升级，并延长了谈判期。但是，美国的核心诉求是取消强制技术转移和进一步开放金融市场，中国的诉求是将取消贸易冲突以来的一系列加税和其他壁垒措施，贸易框架恢复至2018年贸易冲突以前的情况。双方的目的都没达到。中国用购买农产品和能源，换取了美国不对2000亿美元商品进一步加征25%的关税，以及不再提(暂时)2670亿美元的清单，双方各退一步，换取了60天的谈判时间，实际上没有显著的成果。但毕竟有一定成果的出现，这对市场预期将是一种激励。我们预计初步达成共识之后避险情绪将出现阶段性回落，这对风险资产尤其是权益市场将是明显利好。

　　中美双方在初步达成共识后，对于有色金属产生的影响，这里做如下梳理：

　　G20达成的框架性协议将消解国内外的风险对赌盘，基于美元连涨的事实看，金银均将呈现一定的下挫甚至回调，白银的下挫幅度更深。白银目前的核心问题还是成本支撑弱，三季度全球主流的白银矿的综合成本都呈现一定幅度的下滑，由于铅锌价格的高企，部分白银矿的综合成本甚至呈现负数，这种情况下银价的下跌并不会影响其利润，反而更加速生产以求在铅锌价格可能出现更深的下挫前将生产利润拿到手，相反黄金的成本支撑就很强。因而，后续观测的逻辑一定是先看黄金再看白银，白银的上涨会滞后于黄金。目前看12月23号美联储加息前后白银将呈现较好的投资机会，在此之前不推荐轻易做多。

　　铜:

　　G20峰会上中美就贸易达成共识，同意暂时不加征新关税，对于铜市形成重大利好。铜作为基本金属中金融属性最强的品种，一直有全球经济晴雨表之称，铜价今年以来持续受到中美贸易摩擦的利空影响，预计铜价短期会受到中美贸易缓和的提振而上涨。回到铜市，1-10月电网投资完成额累计同比下降6.9%，尽管仍为负增长，但降幅在今年下半年持续收窄，对铜价形成支撑。空调订单也有所回暖。目前全球显性库存持续走低，本周三大交易所及保税区库存下降1791吨，较去年同期下降16.35万吨。全球铜市仍处于供需弱平衡状态，铜价短期受到贸易关系缓和提振。

　　铝：

　　G20峰会中美两国元首暂时达成一致不再继续加征关税，市场为止一振，周一将对商品形成较大利好。沪铝也不例外，一直以来有关铝材出口的各种不利消息持续打击着铝材出口商，目前的状态虽然不能彻底改善但是却能做到提振情绪。上周沪铝盘面持续下跌，并且速度有所加快。随着供暖季错峰生产以及部分铝厂因亏损而主动减产，库存持续下降，全国十二地铝锭社会库存环比下降1.94万吨，降幅有所收窄。目前上游氧化铝价格持续下行，电解铝成本支撑减弱，下游需求依然较差，市场成交清淡。短期看来，部分企业减产为铝价带来了少许上行动能，但是长期来讲依然没有改善。目前沪铝盘面已经下行至13500附近，预计下周将呈现高开低走的态势，可以择机逢高沽空，把握高位建仓的时机。

　　锌:

　　G20峰会对于铅锌市场还是有一定的利好。对于锌来讲，周一延续上涨仍是较大概率的事件。目前核心问题就是库存低，确切的说包括国内和国外的库存都到了极低的水平，通过对于升贴水等关注角度看，由于比利时Nystar炼厂的意外事件，11月伦锌交割已经形成了实际的逼仓，这也令在之后的一两个月间，通过LME市场进口的亏损大增。而目前国内的锌精矿和锌锭的实际供给量是不足满足国内市场的，尤其是锌锭实际冶炼能力不足，在进口窗口关闭后，国内总的供不应求的问题增大，反应为社会库存+保税区库存+交易所库存和下游厂商的库存持续走低，而在之前锌价的接连下挫后，炼厂勉强维持着薄利甚至亏损水平，冶炼和供货的欲望下降，加速了库存不足的状况。此轮G20峰会谈判，可能令锌下游消费产生一定量的转机，过度悲观的情绪料将扭转，这时库存的低位将呈现出来，一旦该趋势得不到有效逆转，最终将反映到现货市场升水的逐步走高，上周五锌价夜盘的持续拉涨可能只是开始。基于此，我们认为周一锌价大概率继续上涨，沪锌主力合约第一目标位有望上冲至22000元/吨甚至更高。

　　铅:

　　铅价的定价核心并没有在贸易体系上，本身也没有过强的基本面支撑。事实上，铅价正面临多空两大考验，多的方面是包括上海和北京等地区都出现了雾霾，可能最终演化为环保加码;空的方面是铅的主消费端铅蓄电池面临着重大的政策压力和考量，欧洲2019年2月份前后进行的RoHS化学品裁定，决定用铅产品是否可以持续用下去，而基于以往中欧对于环保方面的基本一致态度看中国也很可能决定是否跟注，因而我们可以看到9月份以后铅锌的价格走势就出现明显分歧，在政策倾向出现之前市场很难有资金加码进行大规模的做多或者做空。因而，基于此，我们认为周一沪铅可能跟随有色板块出现小幅的上涨，但趋势性不强，上方空间较为有限。

　　镍：

　　中美达成阶段意向，预期开盘后国内镍价仍会继续反弹回升。一方面，美国12月加息预期进一步强化，但长期加息预期放缓，美元回调，压力缓解，另一方面，阶段协议给出进一步谈判的时间余地，也令市场有了更长的缓冲空间。近期本身镍价已经在会谈前止跌反弹，那么会谈结果对于资本市场情绪形成利好提振，将有助于风险资产，尤其是前期调整的有色修复反弹。当然因为当前的结果市场此前有一定的反映，因此兑现的利好预期继续提振的持续性仍有待其它因素的配合，目前来看暂视为一轮阶段反弹过程。从产业影响因素来看，国内镍矿石库存有所下降，菲律宾季节性的发货量下滑已经有所显现，供应端压力有所下降。从电解镍库存，降幅有所放缓，进口窗口关闭，采购低迷。后期镍铁国内产能释放时间可能有所延期，这对镍压力有所缓解，叠加年末有新的三元材料产能投放预期可能对镍需求略有拉动，而硫酸镍相对镍价价格有优势或逐渐提振镍价。不锈钢库存11月下旬逐渐有回落，后期也有部分停产检修的消息，价格料稳。从当关注宏微观共振来看，影响从偏空向中性略阶段偏多转变，短期反弹可能延续，但注意宜以阶段反弹对待。

　　锡：

　　对于锡来讲，G20峰会提振锡市场下游生产情况，利好锡消费。在供应端持续收紧情况下，基本面利好。此前由于中美贸易进展的不确定性，影响下游企业采购生产，但目前企业库存已达临界点，因此G20峰会的结果提振市场信心，基于此，我们认为周一锡价大概率反弹上涨。

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