海外疫情拐点尚早 有色金属价格恐将继续下行

受外围市场暴跌影响，国内市场恐慌情绪升温，前期表现相对抗跌的有色金属也难以再独善其身。3月18日午后，国内有色期货市场上演“集体跳水”，其中沪铜主力2005合约、沪铅主力2005合约、沪锡主力2006合约跌停，沪铝、沪锌、沪镍主力合约也分别收跌3.49%、4.92%、4.51%。

下图为2020年3月19日长江现货价格

“事实上，面对海外疫情大流行和全球经济衰退风险急升，各国央行单纯的流动性刺激政策正面临结构性失效，且难以解决市场当前面临的结构性脆弱和疫情危机带来的症结，在流动性陷阱愈发显著的当下，各类资产遭遇更广泛、无差别的抛售。”国信期货有色金属分析师顾冯达向期货日报记者表示，近期无论是基本面韧性较强的国内A股和有色金属市场，还是避险属性较强的贵金属市场，都出现了抗跌性显著削弱的情况，市场正从基本面定价转向恐慌模式下的抛售换现。

金瑞期货有色研究员高维鸿告诉记者，从目前情况来看，突然出现多品种跌停超出市场预期，但下行的趋势及幅度符合当前疫情造成的影响。他表示，有色整体暴跌的主要原因仍来自海外疫情不断发酵对经济的悲观预期。自海外疫情暴发以来，资本和商品市场双双崩盘，疫情蔓延迅速，尤其在欧美等发达国家的广泛传播，使得市场对于宏观经济预期不断下修，尽管不断有国家效仿中国加强管控，但受困于文化和制度问题防疫效果大打折扣，且中国也将面临越来越大的输入性压力。

短期来看，他认为海外仍难迎来疫情拐点，从部分国家经验来看，疫情在采取严格隔离措施后需要2—3周见顶，但目前海外国家实施难度较大，且不同区域存在差异，全球疫情控制难以同步，需要更长时间才能够见顶，对宏观经济的负面影响将持续加深。在这样的预期下，各个商品需求继续下调，价格也将继续下移以出清与修正后的需求匹配的产能。总体而言，他认为海外疫情拐点来临之前，有色商品仍将承压下行。

以铜为例，2020年以来铜价就持续下跌，但相对其他风险资产仍表现出抗跌性，但在3月18日，随着全球股市的进一步下跌，沪铜午后直接跌停，创下2016年11月以来的新低，伦铜也跌破5000美元/吨。南华期货有色分析师郑景阳告诉记者，当前疫情导致全球经济和金融市场遭受严重打击，铜价也难言见底。可以看到，经济下滑导致需求下降，全球铜库存持续攀升。数据显示，2020年以来，上期所铜库存增加25.64万吨至38.01万吨，LME铜库存增加7.46万吨至22.03万吨，当前疫情对需求的负面影响仍在逐步兑现，因此铜库存将在高位压制铜价。

高维鸿认为，在疫情影响下，全球经济走弱造成铜消费大幅下修，未来铜供需过剩加剧，需要继续打压铜价来挤压过剩产能。“通过对未来三年铜资源供需平衡进行重估，我们认为铜价或继续下跌至4600美元/吨，如果疫情发展再度超出预期，铜价亦存在进一步下跌可能。”

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