市场悲观情绪浓郁 氧化铝行业将面临挑战

2020年1季度，中国氧化铝价格呈现先扬后抑的走势。1-2月份受疫情影响，全国各地区物流运输压力大，企业复工延迟。导致氧化铝厂铝土矿、烧碱等原材料供应不足，部分企业减、压产能，市场现货供应偏紧，价格从2450元/吨涨至2600元/吨。3月初，随着物流的基本恢复，并且电解铝企业依靠长单以及港口现货维持正常生产，厂家现货的采购意愿不强，价格逐步维稳。3月中下旬，随着期铝价格大幅下跌，氧化铝价格从2600元/吨回调至2500元/吨，并且有进一步下跌的趋势。当前铝价行情下，中国电解铝企业已处于全线亏损状态，部分企业有提前检修或是减、停产计划，氧化铝供不应求的格局出现逆转，这也导致市场心态发生转变，看跌氛围较浓。随着海外疫情的加重，下游汽车、房地产等企业开工率大幅下降，不排除海外电解铝出现减产的可能。目前海外氧化铝FOB价格在270美元/吨，折合中国港口对外销售价格约2300元/吨，并且价格有下行的趋势，海外低价成交的出现对国内价格有一定的抑制作用。

中国氧化铝产能分布集中，主流生产地为山西、山东、河南、广西以及贵州五大地区。由于贵州、广西地区铝土矿供应充足、品位更好。山西、河南等地铝土矿品位相对较差的同时，矿山环保限制导致供应紧张，价格持续高位。因此氧化铝南北成本差异较大，导致桂、贵、鲁地区生产成本普遍低于晋、豫地区。

2020年3月中国氧化铝企业加权平均成本大致为2380.5元/吨，目前中国氧化铝现货均价在2482元/吨，约中国31.3%的氧化铝产能处于亏损状态，亏损的企业主要集中在晋、豫等生产成本较高地区。近期市场情绪较为悲观，部分业内人士认为价格很有可能会回调至2300元/吨左右。我们做一个简单的假设，假设现货价格跌至2300元/吨，中国近2830万吨的氧化铝产能将出现亏损。加之，电解铝企业资金偏紧，氧化铝厂回款较慢，企业现金流压力加大，大概率会出现进一步的减产行为，甚至行业会面临“洗牌”的风险。

从氧化铝行业的发展历史中，我们也从中找到了一些共通之处。如图2所示，2015年氧化铝价格全年处于下滑的走势，价格从2750元/吨直接跌至1650元/吨，造成此类现象发生的主要原因分为两个方面。一方面，铝价弱势运行，电解铝企业全面亏损，中国电解铝企业出现大规模的大范围减产，导致氧化铝的需求量大幅减少，现货市场处于供过于求的局面。另一方面，当时中国电解铝企业资金紧张，自身的氧化铝订单难以执行，导致氧化铝厂回款困难，并且货物开始积压，厂家不得不低价抛售回笼资金，增加企业现金流。由此可见，如今铝行业的基本面可以说和2015年相比有着异曲同工之处，目前电解铝厂受铝价的影响短期有减产的计划，大部分的电解铝企业亏损现金成本，其中部分企业已经开始亏损生产成本。由于疫情的原因，全球经济低迷，电解铝、氧化铝厂现金流压力较大，有部分氧化铝企业表示目前回款较慢。如果电解铝厂和2015年一样出现大规模的减产，氧化铝的价格很有可能有大幅回调的风险。

近期对于氧化铝的价格是否会回调至2200元/吨，如何维护市场供求平衡、维持价格稳定等问题成为市场关注及讨论的热点，对此我们也做出了一些假设和预测。首先，我们认为氧化铝的价格很难回调至2200元/吨的水平，因为相比于2015年价格下跌至2000元/吨以下，近两年氧化铝企业生产成本明显增加，并且价格到了2200元/吨之后，全行业80%以上的企业将面临亏损。虽然市场有观点认为会从矿石原料端让利给氧化铝企业，扩大氧化铝价格的下跌空间。但是目前国产矿石资源供应紧张，价格即使下调空间也十分有限。所以我们认为价格回调至2200元/吨的压力较大。其次，对于如何维护市场供求平衡、维持价格稳定，可以借鉴历史的策略。在2015年电解铝厂大规模减产之后，氧化铝价格经历了一波大幅下滑。为了维持市场供求平衡，拉涨现货价格，2016年年初各氧化铝厂通过联合减产，使价格开始触底反弹。最后，我们做一个简单的假设。2019年电解铝企业盈利较为可观，虽然企业出现亏损，但是部分电解铝企业表示由于停复产成本较高，如果停产，有些企业可能会面临破产的风险。假设电解铝企业难以承受目前铝价的冲击，出现大规模减产，那么氧化铝企业很大概率会提前减、压产能，维持供求平衡，规避价格出现大幅下滑的风险。